容亿行研｜激光行研系列（二）：从激光产业链看中国制造投资机遇

中国制造价值升级标签，来源：汇川技术董事长2024新年演讲

庞大的制造业需求土壤、丰富便捷的供应链体系、持续创新迭代的内卷文化、国家政策的大力度支持，支撑和推动了制造业生产力工具的蓬勃发展，一批制造业装备、产线及零部件企业发展壮大并陆续登陆资本市场，未来制造业生产力工具类企业预计仍将是资本市场的重要生力军。

其中，激光产业链是中国制造产业中极具代表性的产业，行业在中国经历了过去十年十倍的增长，应用成本不断降低，应用场景不断拓展，渗透率持续提升，预期在未来较长时间内仍将保持20%的增速。行业格局方面，在中低功率光纤激光器领域已经实现了国产替代，在高功率光纤激光器、超快激光器等领域加速追赶，在激光设备、激光器、上游激光核心器件等形成了较为完整的产业链，自2000年以来，产业链内上下游陆续有企业上市。在新兴产业的激光应用、上游核心器件的国产替代等领域，未来仍有机会成长出更多上市公司。本文以激光产业链为例，探讨在制造业生产力工具方向的投资思考。

系统集成、应用创新是中国企业最擅长的领域，由于本土化服务能力、非标定制等特征，该领域基本由国内企业主导。受限于交付、账期、资金、跨行业难度大等，行业竞争格局分散，从业企业众多。该领域市场规模大，具备核心装备能力、进入大行业头部客户供应链的企业，在下游行业的大景气周期内有望成长为巨头企业，如锂电行业的先导智能，高峰期可达千亿市值。自动化产线业务毛利率低，企业如有更长远的目标，除了系统集成能力外，一定要向上游积累突破核心装备、甚至是核心零部件能力，打造自身战略控制点，提高企业经营护城河。

整机装备的产值、市场空间相对较高，国内经营环境最大的特征是“卷”，装备制造业尤为明显，拼效率、拼精度、拼性能、拼价格，没有企业是绝对安全的。唯有持续的创新迭代，才能有机会在激烈的竞争环境中存活下来。但也正是“卷”，造就了中国制造业的核心竞争力。相比于国外设备企业，国内企业7*24小时的服务优势、价格折扣性价比、非标需求的配套定制&联合研发，借助本土优势不断攻城略地。

除了半导体等部分高速、高精度的高端应用场景外，消费电子、新能源汽车、锂电、光伏等领域逐渐由国内厂商主导。到今天，中国制造业的装备及产线出口已经逐渐成为新趋势，中国企业开始向国外、欧美国家输出自己的核心装备、优势产线，如容亿投资的精实测控、申科谱等，陆续开始走向国际化。

来源：中国科学院武汉文献情报中心《2022年中国激光产业发展报告》

激光设备的市场空间相对较大，下游应用领域广泛，细分行业多为定制化设备，很难形成赢者通吃的局面。目前国内激光设备的主要供应商为国产产商，最大的激光设备公司市占率大概只有14%，其他公司的市占率不足5%。新进入者相对更容易在细分市场突破快速获得市场份额，如大德激光的锂电池精密结构件焊接设备，在强者如林的激光设备企业中，也能通过抓住细分行业头部企业的特定工艺需求，基于客户场景工艺优势获得大的市场份额。激光应用逐步向着更高精度、更大功率等方向发展，在新兴产业的激光应用方向未来仍有巨大机会。

上游核心器件往往是国外企业整体具有优势地位的领域，客户导入、研发量产迭代时间长，一致性、稳定性、可靠性、精度高，有着相对较高的竞争壁垒。国外企业一般采用非常强势的定价策略，款到发货、甚至支付预付款提前订货，供应链稳定性差、交期长、服务响应慢，疫情期间尤为明显，也是国家倡导国产替代、企业拥抱国产替代的重要原因之一。

上游核心器件的市场规模相对小、玩家少、壁垒相对高，对新进入者的吸引力往往没有核心整机装备和自动化产线强，竞争格局稳定，业内企业往往有着较高的毛利率、净利率。随着国内设备企业的发展壮大，从最开始采购应用国外核心零部件，到逐渐开始模仿研制试用。政策支持以及下游企业的实际需求、场景开放推动着国产核心零部件行业发展，从中低端应用开始，站稳脚跟后逐步向高端突破。

上游核心器件的主要问题是品类相对垂直细分、收入体量偏小，在下游整机装备中的价值占比整体偏小。在新兴产业产能扩张中，核心器件企业快速增长，但体量上与整机装备企业有着数量级的差异。一些在起步阶段可能技术能力还不如自己的整机装备企业，抓住产业机遇快速上量上市，但核心零部件企业规模体量上还有差距。破局的方向在做好自身主业的基础上，扩张产品矩阵、从通用器件到垂直行业应用以打开成长空间。

中国庞大的制造业基础体系，不断内卷并快速创新迭代的技术变革，经历市场实践磨砺验证并成长成熟的市场主体和工程师团队，快速响应的供应链体系，为制造业生产力工具的创新创业和投资提供了绝佳的创新土壤。对于该领域的投资，笔者认为主要关注以下几点：

1、重点关注新兴产业的变革机会，早行业半步抓头部客户切入核心供应链。选择比努力重要，顺应新兴产业成长势能，相同背景条件的团队可能往往有完全不同的结果。过去几年，在锂电、光伏等快速增长的新兴产业中，一批抓住核心下游客户的企业跟随行业大势快速增长上市。未来在半导体、新能源汽车产业链、钙钛矿等方向上可能有类似机会。

到今天，锂电、光伏行业已经成长为中国的优势产业，在大规模的产能扩张中逐步走向成熟。在成熟产业中，具备颠覆性技术变革、能够大幅降本增效的技术路线及新型装备，仍有大的创新增长空间。如在传统PCB产业中，芯碁微装以激光直写技术变革传统曝光技术，快速打开市场。一些新的技术路线，如数字喷印技术的推广验证、MiniLED技术应用成本性价比临界点的到来，也有类似颠覆行业的机会。

2、制造业生产力工具类企业需要具备核心器件或核心整机装备能力，掌握战略控制点。中国制造业是全球竞争最激烈、创新迭代最快的市场，业内企业除了市场资源、头部客户、资金实力外，需不断打造自身的核心竞争力，持续加宽护城河，才能保持持续领先。

3、关于核心整机装备：往往有百亿级、千亿级更大的市场空间。大体上进入门槛相比核心器件低，行业竞争更为激烈，设备的毛利率往往随着竞争加剧逐渐下降，企业需向更高效率、更高精度、更高性价比上持续创新迭代。投资上重点关注：

（1）具备核心器件能力、处在具有成长性、变化性的新兴领域；

（2）掌握平台化技术，可以向多领域扩张，能够把握新兴领域变化机会；

（3）半导体设备、科学仪器仪表等高技术壁垒领域的国产替代机会。

4、关于核心器件：核心器件的市场规模相对较小，数十亿量级已经是很可观的市场空间。正因为市场空间小，技术壁垒高，往往国外竞争对手强大，竞争格局相对友好，行业具有标准化、高毛利特征。该类型企业可通过扩展产品矩阵、跨行业以及垂直一体化打开自身的成长空间，柏楚电子就是典型的案例。重点关注具备国产替代空间、卡脖子和潜在扩张性的方向，此类细分市场很多，如数字喷印设备的高精度喷头，目前仍主要为国外供应商，国内有创业企业攻关但尚未突破。

5、中国的制造业出口已经逐渐形成趋势，从突围中国到突围世界，关注制造业出口的投资机遇。中国制造业在极度内卷中卷出国际竞争力，在光伏、锂电、3C等领域已经构建出领先全球的产业和供应链优势，开始逐步向国外出口整机装备、生产线，输出优势产能。如容亿投资的申科谱，定位于高技术壁垒的标品设备，通过并购以及自建整合等方式，构建了遍布欧洲、美洲、亚洲的全球化销售网络，为汽车电子、3C、半导体设备的业务拓展打好国际化基础。